没有“Google式”的预期反转，Meta颓态难掩(Meta第二季度财务报告:指导低于预期,Reels商业化解决)

图片来源@视觉中国文|大家好，我是长桥海豚君！今天上午(北京时间7月28日)Meta第二季度财度财务报告。核心点如下:1。整体业绩略弱于预期，市场关注的下季度指导明显低于预期。二季度Meta收入接近指导下沿，基本符合预期，但成本扩张严重，主要是因为员工仍在逆势扩张。下季度收入指引在260亿至285亿之间，同比加速下滑(-10.4%~-3.5%)。虽然有汇率变化的影响（约6点），但指导数与预期的300亿元之间的差距仍然太大。核心投资银行的预期基本在3%-5%的增长范围内，不包括9%-11%的汇率。2.流量扩张但实现效率降低。二季度Meta由于俄罗斯服务的关闭，除了欧洲预期的生态流量下降外，其他地区也在稳步扩张。但从单用户实现价值ARPU欧美地区大幅下滑，主要是由于平台吸引力下降，Reels低商业化拖累，宏观上降低广告商预算后降低广告单价，因此Meta只有提高加载率来缓解收入压力。3、VR/AR淡季增长加快，市场份额进一步增加。但昨日宣布8月份开始涨价，可能是为了控制不断扩大的经营亏损。然而，在当前的经济环境提价会对销售产生一定的影响。此外，高基数因素也会增加下半年的增长压力。4.员工成本高，削弱利润，节衣缩食。由于经营成本仍然较高，最终经营利润明显压缩，收入不增反降。第二季度，员工规模仍在快速扩大，但有传言称，10%的裁员计划将在不久的将来开始，预计将在年底前看到优化利润的效果。除了裁员，在资本开支上公司也开始节省。财务报告披露，资本支出略有调整至290亿-340亿。同时，全年总支出预算再次下降，从870亿到920亿，调整到850-880亿。5.公司当期回购费用50.8亿，回购额度还剩243.2亿。截至第二季度末，公司账户现金资产（现金、现金等价物、有限现金、可交易证券）共405亿元，当期自由现金流45亿元，较去年同期和今年第一季度下降近一半。6.长桥海豚君对关键指标实际与预期的比较Snap下调指南，业绩雷霆，谷歌替代“超预期”，市场对美股广告公司第二季度报告的预期也越来越混乱。无论是Snap雷雨过后，谷歌财务报告发布后的信心反弹或预期波动的根本原因是当前数字广告面临的复杂商业环境。当Snap和Google管理层表示，很难对下半年做出相对明确的指导和展望，短期多空博弈情绪推向高潮。所以市场对Meta与第二季度业绩相比，财务报告更注重管理层对下一季度和全年的指导。偏偏问题出在指导，Meta财务报告，当前业绩弱于预期，但不是雷霆。但Meta对下一季度的指导再次远离市场预期，资本预期下半年的业绩复苏信号没有出现。对管理层的归因Reels海豚君认为影响力低，但不是主要原因。关键在于Meta大多数人对宏观经济非常敏感SMB客户和不可避免的竞争加剧。也就是说，Meta的最差业绩期还没到。当前，开源遇到阻力Meta只有通过硬节流才能缓解利润压力。当前Meta估值跌破历史底部，反转只需要一个信号，但仅仅依靠低估值是不够的。当元宇宙还很远的时候，市场应该在短时间内重新唤起Meta投资信心，更需要的是改善经营环境，经济触底或竞争缓和可能会迎来真正体面的逆转。第一，流量仍然存在，但实现效率降低了第二季度Meta该平台的用户增长放缓，但仍保持在小幅扩张，只有欧洲在3月底停止俄罗斯服务。截至第二季度末，Meta全生态月活用户36.5亿，其中全生态月活用户36.5亿。Facebook为29.35亿人，整个平台的用户粘性保持稳定。从单个用户的广告收入（ARPU）在主要赚钱的欧美地区，用户的实现价值同比下降。虽然亚太地区上升，但绝对价值太低，无法支撑总收入。直接影响Meta由于流量运营成本和人员支出相对固定，短期内难以快速优化收入和盈利能力持续减弱。二、广告:指导低于预期，Reels商业化解决短期压力Meta的广告收入281.同比下降1.5%。消除外汇变化的影响后，广告增长率为3%。此外，宏观经济、外汇、竞争和去年同期的高基数都是拖累增长的主要因素。但就地区而言，除了俄乌战争等不可抗力拖累的欧洲地区外，核心北美首次同比下降。这部分收入与汇率变化关系不大，所以更多Meta与自身原因和相应的客户营销收缩有关（Meta拥有大量的SMB而中小商家的广告商SMB对经济低迷更敏感，减少支出更快)。Meta北美流量没有流失，但从报价来看，平台的吸引力可能会下降。在海豚君计算Meta从各地区广告单价变动率来看，北美报价连续两个季度同比下降。虽然也有Reels商业化程度低，降低了平均报价水平的原因，但很难否认广告商已经将部分预算从Meta向上迁移。从目前已经发布财报的Snap、Twitter以及Google也可以看出，在汇率和通货膨胀的影响下，广告商收缩营销预算是共识，这意味着这三家公司的增长可能部分来自Meta从饭碗里抢来的。海豚君认为，迁移的根本原因无非是广告商想寻求ROI更高的投放渠道。TikTok用户互动活跃，直接响应广告后，商家可能会得到更多的用户反馈；苹果IDFA调整隐私政策，对Meta对社交平台的广告衡量和准确性影响很大，Google因此，搜索广告受益。行业收缩，自身报价没有优势，Meta只能依靠让用户看到更多的广告来缓解增长的压力“以量取胜”。第二季度广告量同比增长15%，单用户显示量也增长13.4%。由于下半年的预期，Meta近98%的收入来自广告，因此广告收入的前景可以与公司总收入的变化相比较。第三季度总收入指引在265~285亿之间，相应变化为3.5%至10.4%。这一指导远低于市场对市场Meta第三季度的一致预期(~304亿)，即使是285亿的上边区间，也比市场预期低6%，这也表明，Meta第三季度的广告不会出现市场预期的复苏信号(苹果IDFA自去年第三季度以来，隐私政策始，Meta从今年第三季度开始，基数效应对增长率的影响将逐渐降低)。与此同时，如此保守的指导数据也变相表明Reels第三季度商业化规模不大，很难帮助总收入抵消部分阻力。三、VR/AR：“提价高基数”下半年增加压力VR/AR业务收入4.5亿，同比增长48%。虽然是淡季销售，没有新产品发布，但还是比第一季度加速。去年10月推出299美元Quest2大火之后，Meta的Oculus没有新的爆款产品。靠着Quest在去年市场占有率达到80%后，今年第一季度出货了356万台VR头显中，Oculus市场份额已冲击90%大关，垄断优势进一步提升。也许公司希望控制持续扩大的损失，昨天Meta刚刚宣布，旗下的Quest提价100美元，即128G报价399美元，256美元G报价499美元。虽然提价有助于提高自身及其背后供应链渠道的整体利润水平，但需求下降，缺乏新的里程碑VR在内容阶段，涨价或多或少会影响前端销量。与此同时，去年下半年Quest2.今年即将发布的新产品受高基数影响Quest2Pro，属于高端产品，仍有仍亏损，但不利于短期规模扩张。因此下半年VR业务有一定的增长压力。第四，利润超出预期，公司第二季度实现营业利润83.6亿元，利润率同比大幅下降，环比缓慢下降。费用端的扩张主要影响利润。在收入增长停滞的情况下，整体运营成本同比增长35%。二季度末Meta员工总数同比增加32%，股权激励比例也在增加，因此经营费用主要由员工工资福利带来。上周Meta近期将进行大规模裁员，比例接近10%。如果第三季度能够实施，本季度的辞职赔偿金会增加，团队优化对利润改善的影响至少要到第四季度才能看到。去年海豚君多次提到，因为Meta对VRAR以及Reels在生态建设中，公司的利润压力将比收入方面更加明显，这也得原有的市场资缠和不满的地方。Meta大部分原始投资基金都看中了Meta利润率高，现金流稳定，短期增长势头好Instagram。预计需要长期持续投资和有效产出5年和10年，短期利润“吞金兽”的VR而元宇宙，这部分资金不喜欢。因此在Meta今年年初宣布投资100亿美元VR在这个领域，很多资金被直接吓跑了。虽然年初市值蒸发了50%以上，但Meta目前处于非常被动的局面。1.广告占98%，双重压力，抛开大家面临的宏观环境，至少从目前开始，苹果ATT和TikTok竞争的影响，Meta招架力太弱，反转信号不强。2、元宇宙的故事很宏大，但需要Meta做一个5-10年的免费奶妈，在此期间还需要警惕苹果、微软、谷歌的竞争威胁。截至第二季度末，Meta账户类现金资产仍有405亿，但自由现金流已从去年的85亿减半，只有45亿。下半年基本面压力更大，现金流可能还没有触底。虽然Meta现金流危机很难发生，但持续的现金损失不会带来投资的积极回报，也会影响公司的估值。目前Meta估值跌破历史底部，反转只需要一个信号，但仅仅依靠低估值是不够的。当元宇宙还很远的时候，短期内重新唤起市场Meta投资信心，更需要的是改善经营环境，经济触底或竞争缓和可能会迎来真正的逆转。

图片来源@视觉中国

文 | 海豚投研

大家好，我是长桥海豚君！

今天早晨（北京时间 7 月 28 日）Meta 发布了二季度财报。核心要点如下：

1、整体业绩稍弱于预期，受市场重点关注的下季度指引显著不及预期。二季度 Meta 的收入紧贴指引下沿，基本符合预期，但费用铺张厉害，主要由于员工还在逆势扩张。下季度收入指引在 260 亿至 285 亿区间，同比加速下滑（-10.4%~-3.5%）。虽然有汇率变动的影响（约影响增速 6 个点），但指引数字还是与预期的 300 亿差距太大了。核心投行的预期基本在 3%-5% 增长区间，剔除汇率也有 9%-11% 的增长。

2、流量扩张但变现效率降低。二季度 Meta 的生态流量，除了欧洲地区因为关闭了俄罗斯服务而预期内下滑外，其他地区均稳定扩张。但从单用户变现价值 ARPU 上，欧美地区显著走低，主要源于平台吸引力下降、Reels 低商业化拖累，以及宏观上广告主预算减少后拉低广告单价，因此 Meta 只能提升加载率来缓解收入压力。

3、VR/AR 淡季加速增长，市占率进一步提升。但昨日宣布 8 月开始提价，可能是为控制不断扩大的经营亏损。不过在当前经济环境下，提价会对销量有一些冲击影响。除此之外，高基数因素也会加大下半年的增长压力。

4、员工费用高企削弱利润，节衣缩食开启。收入不增反降下，由于经营费用仍然较高，使得最终的经营利润被明显压缩。二季度员工规模仍然在高速扩张中，但传闻近期将开启 10% 比例的裁员计划，有望在年底之前看到对利润的优化效果。

除了裁员，在资本开支上公司也开始节省。本次财报披露，资本开支小幅调整至 290 亿-340 亿。同时再次下降全年的总支出预算，从 870 至 920 亿，调整至 850-880 亿。

5、公司当期回购花费 50.8 亿，回购额度还剩 243.2 亿。截至二季度末，公司账上类现金资产（现金及现金等价物、受限制现金、可交易证券）合计 405 亿，当期自由现金流 45 亿，较去年同期及今年一季度，均下降近一半。

6、重点指标实际与预期对比

长桥海豚君观点

在继 Snap 下调指引、业绩暴雷，以及谷歌的另类 “超预期”，市场对美股广告公司二季报的预期也越来越混沌。

无论是 Snap 暴雷后一路悲观跟跌，还是谷歌财报发出后的信心反弹，预期摇摆不定的根本原因，还是在于当下数字广告面临着的复杂经营环境。当 Snap 和 Google 管理层均表态难以对下半年做出相对明确的指引和展望，短期的多空博弈情绪推向高潮。

因此市场对于 Meta 此次财报，相比于二季度业绩，更看重的是管理层对下季度及全年的指引。偏偏问题就出在指引身上，Meta 的这次财报，当期业绩弱于预期但并不算暴雷。但 Meta 对下季度的指引再次与市场预期相差甚远，资金期待的下半年业绩回暖信号并未出现。

对于管理层归因的 Reels 低商业化影响，海豚君认为有影响但并不是主因。关键还是在于 Meta 大部分对宏观经济十分敏感的 SMB 客户，以及无法回避的竞争加剧。也就是说，Meta 的最差业绩期还没到。开源遇阻力，当下 Meta 能做的，只有通过硬节流来缓解利润压力。

当前 Meta 的估值已经跌穿历史底部区间，反转仅需一个信号，但光靠估值低这个理由还不够。当元宇宙还在远方，短期内要重新唤起市场对 Meta 投资信心，更需要的是经营环境的改善，经济触底亦或是竞争缓和可能才会迎来真正像样的反转。

本次财报详细解读

一、流量仍在，但变现效率降低

二季度 Meta 的平台用户增速放缓，但仍然保持在微幅扩张中，仅欧洲地区因为 3 月底停止俄罗斯服务的原因而有所下滑。截至二季度末，Meta 全生态月活用户达到 36.5 亿人，其中 Facebook 为 29.35 亿人，整体平台的用户粘性保持稳定。

从单用户的广告收入（ARPU）来看，主要赚钱的欧美地区，用户的变现价值在同比走低，亚太地区虽然上涨，但绝对值太低，对总营收起不了太多支撑作用。这直接影响了 Meta 的收入，同时获利能力也因为流量运营成本和人员支出相对固定短期难以快速优化，而持续走弱。

二、广告：指引低于预期，Reels 商业化难解短期压力

二季度 Meta 的广告收入 281.5，同比下滑 1.5%。剔除外汇变动影响后，广告增速在 3%。除此之外宏观经济、外汇、竞争以及去年同期的高基数都是拖累增长的主要因素。

但分地区来看，除欧洲地区因为俄乌战争这种不可抗力拖累，但核心的北美地区，首次也出现同比下滑。这部分收入与汇率变动关联不大，因此更多的是 Meta 自身的原因，以及对应的客户营销收缩有关（Meta 拥有大量的 SMB 中小商户广告主，而 SMB 对经济下行的敏感性更强，在削减支出上也更迅速）。

Meta 在北美地区流量还没有出现流失，但从报价来看，可能平台的吸引力在下降。在海豚君计算的 Meta 各地区广告单价变动率上看，已经连续两个季度北美报价在同比下滑。

虽然也有 Reels 本身商业化程度不高，拉低了平均报价水平带来的原因，但这样的加速下滑态势，很难再去否认广告主已经将部分预算从 Meta 上迁移出去。

从目前已经发布财报的 Snap、Twitter 以及 Google 这三家龙头情况也可以看出，在均受到汇率、通胀的影响下，广告主收缩营销预算已经是共识，也就意味着，这三家的增长很可能有一部分是从 Meta 的饭碗中抢来的。

海豚君认为，迁移的根本原因无非是广告主希望去寻求 ROI 更高的投放渠道。TikTok 上用户交互活跃，投放直接响应广告后商家可能会获得更多的用户反馈；苹果 IDFA 隐私政策调整，对 Meta 等社交平台的广告衡量、广告精准影响很大，Google 的搜索广告因此受益。

在行业收缩，自身报价没有优势下，Meta 只能依靠让用户看更多的广告来缓解增长的压力，为求 “以量取胜”。二季度广告投放量同比增长 15%，单用户展示量也有 13.4% 的增长。

对于下半年的预期，由于 Meta 接近 98% 的收入都来自广告，因此广告收入的展望可以对照公司对总营收的变动指引。

三季度总营收指引在 265~285 亿区间，对应变动为下滑 3.5% 到下滑 10.4%。这个指引远低于市场对 Meta 三季度的一致预期（~304 亿），哪怕是区间上沿的 285 亿，也比市场预期低了 6%，这也预示着，Meta 三季度的广告并不会出现市场原本预期的回暖信号（苹果 IDFA 隐私政策调整从去年三季度开始，Meta 广告出现影响，今年三季度开始，基数效应对增速的影响会逐渐降低）。

与此同时，这样保守的指引数据，也变相预示着 Reels 的商业化在三季度规模还不大，很难帮助总营收抵消部分阻力。

三、VR/AR：“提价 + 高基数” 给下半年增加压力

二季度 VR/AR 业务实现收入 4.5 亿，同比增长 48%，虽然是销售淡季，也没有新品发布，但仍然较一季度加速。

在去年十月推出 299 美元的 Quest 2 大火之后，Meta 的 Oculus 一直未有新的爆款产品出现。靠着 Quest 2 在去年拿下了 80% 的市占率之后，今年一季度出货的 356 万台 VR 头显中，Oculus 的市占率已经冲击了 90% 大关，垄断优势进一步提升。

或许是公司希望对持续扩大的亏损状况有所控制，昨天 Meta 刚刚宣布，旗下的 Quest 2 提价 100 美元，即 128G 款的报价为 399 美元，256G 款的报价为 499 美元。虽然提价有助于提高自己以及背后供应链渠道的整体利润水平，但在需求下行、缺乏新的里程碑式 VR 内容的阶段，提价多多少少都会影响前端的销量。

与此同时，去年下半年 Quest 2 发布，有高基数影响，今年即将发布的新品 Quest 2 Pro，属于是高端产品，仍然是有助于亏损控制但无益于短期规模扩张的。因此下半年 VR 业务有一定的增长压力。

四、利润超预期承压

二季度公司实现经营利润 83.6 亿，利润率同比大幅走低，环比也缓慢下降。

主要影响利润的是费用端的扩张，在收入增长停滞下，整体经营费用还同比增加了 35%。二季度末 Meta 的员工总人数同比增加了 32%，股权激励的占比也在提升，因此经营费用主要还是由员工薪酬福利带来。

上周 Meta 传闻将在近期开展大规模的裁员，比例接近 10%。如果三季度能够实施，当季有离职赔偿金拉高费用，那么至少要到四季度才能看到团队优化对利润改善的效果。

在去年，海豚君就多次提及，由于 Meta 对 VRAR 的巨额投入，以及 Reels 生态的搭建，公司的利润压力会比收入端更显著，这也是让原来的市场资金纠结和不满意的地方。

Meta 原有的大部分投资资金，看中的是 Meta 超高的利润率和稳定的现金流，以及短期成长势头不错的 Instagram。对于需要长期持续投入、有效产出动辄 5 年、10 年才有预期，短期就是利润 “吞金兽” 的 VR 以及元宇宙，这部分资金并不喜欢。

因此在 Meta 今年初宣布投入 100 亿美金到 VR 领域上，直接吓跑了不少资金。虽然市值从年初已经蒸发了 50% 以上，但 Meta 当下又处于一个非常被动的局面。

1、占比 98% 的广告，双重承压，撇开大家都面临的宏观环境，至少从目前来看，苹果 ATT 和 TikTok 竞争的影响，Meta 招架之力太弱，透露出的反转信号不强。

2、元宇宙的故事很宏大，但需要 Meta 做一个长至 5-10 年的无偿奶妈，在此期间还需要警惕苹果、微软、谷歌的竞争威胁。截至二季度末，Meta 账上类现金资产还有 405 亿，但自由现金流已经从去年的 85 亿砍了一半仅剩 45 亿。下半年基本面压力更大，现金流可能还没触底。虽然 Meta 很难有现金流危机，但现金不断耗损却没有带来正向收益的投资，也会影响到公司估值。

目前 Meta 的估值已经跌穿历史底部区间，反转仅需一个信号，但光靠估值低这个理由还不够。当元宇宙还在远方，短期内重新唤起市场对 Meta 投资信心，更需要的是经营环境的改善，经济触底亦或是竞争缓和可能就会迎来真正的反转。

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